Derrière Buzzword ‘Prime Broker’ se cache un jeu de stratégie complexe pour les entreprises de cryptographie


Ce n’est probablement pas une coïncidence si trois grandes sociétés de cryptographie – Coinbase, Genesis Trading et BitGo – ont presque simultanément annoncé leur intention de devenir des courtiers principaux, une sorte de fixateur en matière de financement et de facilitation des transactions pour les investisseurs institutionnels.

Ce type d’intégration verticale se produit dans toutes les entreprises, qu’il s’agisse d’Amazon exécutant Internet ou de Coinbase essayant de posséder l’espace cryptographique. Compte tenu de la longue route des deux dernières années, il est peut-être surprenant qu’il n’y ait pas eu plus d’activités de fusions et acquisitions dans le monde de la blockchain.

La grande nouvelle cette semaine a été l’acquisition par Coinbase de la technologie de trading et de la plateforme d’exécution Tagomi. BitGo Prime a également été lancé avec son activité de prêt récemment annoncée et a rejoint la société déclarante fiscale Lumina. La semaine dernière, Genesis Trading (une filiale de la société mère CoinDesk Digital Currency Group) a acheté le fournisseur de crypto-conservation Vo1t et a lancé «Genesis Prime».

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Depuis ses débuts en tant qu’échange de crypto-monnaie axé sur le commerce de détail, ou en tant que fournisseur de portefeuille ou bureau OTC, les ambitions de ces entreprises (et d’autres) de devenir les principaux courtiers de crypto sont ambitieuses à ce stade, comme le font des observateurs comme le cofondateur de BlockWorks Group. Jason Yanowitz ont noté. En effet, le terme «prime broker» est soudainement le dernier mot à la mode en crypto, a observé Max Boonen, PDG du fournisseur de liquidité en crypto-monnaie B2C2.

« Ce qui m’intrigue un peu, c’est que certaines personnes se lancent dans le courtage principal, non pas sur la base d’une vision, mais vraiment parce qu’elles recherchent la prochaine grande chose – et elles ne savent pas ce que c’est. Ils s’en prennent donc au mot à la mode », a expliqué Boonen.

Sur les marchés de capitaux traditionnels, le terme «prime broker» fait référence à un ensemble de trois ou quatre caractéristiques ou composants qui sont normalement fournis par les banques d’investissement à leurs clients de hedge funds.

En tête de liste se trouve le financement que les courtiers principaux fournissent aux fonds spéculatifs pour obtenir un effet de levier dans leurs positions, et les prêts où les personnes qui gèrent un fonds long / short peuvent emprunter les shorts. L’efficacité opérationnelle dans le monde traditionnel est peut-être éclipsée par l’importance de la conservation dans l’espace cryptographique, et le dernier composant fournit la «meilleure exécution», obtenue en faisant appel à une gamme de fournisseurs de liquidités et d’échanges.

Avant l’acquisition de Tagomi par Coinbase, il y avait «précisément zéro» des entreprises qui possédaient tous les composants ci-dessus, a déclaré Dave Weisberger, co-fondateur et PDG de CoinRoutes, un fournisseur de technologies de négociation et d’exécution dans la même veine que Tagomi.

«Si j’étais [Kraken CEO] Les chaussures de Jesse Powell, ou si j’étais Bitstamp ou les jumeaux Winklevoss, j’examinerais l’accord Coinbase-Tagomi et je dirais: «Hmm, c’est la technologie dont nous avons besoin», a déclaré Weisberger.

Une question évidente est pourquoi maintenant?

« Il y a une sorte de coïncidence selon laquelle tout cela s’est produit au cours de la même semaine ou deux », a déclaré Michael Moro, PDG de Genesis, « mais d’un point de vue sectoriel et directionnel, je pense que cela a du sens dans le monde. »

Poches profondes

Il ne fait aucun doute qu’il existe des lacunes dans la franchise institutionnelle croissante de Coinbase qui doivent encore être réglées ensemble, a noté Weisberger.

« Mais en ce qui concerne l’exécution des transactions, Tagomi a cela et aussi la technologie pour faciliter les prêts », a-t-il déclaré. «Coinbase a des poches profondes, et avec la garde, la possibilité d’avoir des pièces prêtables. Il leur suffit donc de combiner tout cela intelligemment. »

Boonen de B2C2, qui est répertorié au premier fournisseur de liquidité sur la plate-forme Tagomi, a souligné le financement et l’effet de levier comme la pièce cruciale du puzzle qui manque encore aux plans de Coinbase.

« L’une des choses que beaucoup de participants disent que Tagomi manque est la fourniture de crédit et c’est aussi quelque chose que Coinbase ne fait pas », a déclaré Boonen. « C’est une friction chez Coinbase en raison de leur configuration réglementaire, qui a évidemment des avantages dans un sens, mais d’un autre côté, cela les limite en termes de levier. »

Pour être un prime broker à part entière, cet écart évident doit être comblé.

« L’un des principaux inconvénients de Tagomi n’est pas non plus une force de Coinbase, je pense pour le moment qu’il est ambitieux en termes de courtier principal », a déclaré Boonen.

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Genesis Trading, qui a prêté des actifs numériques d’une valeur de 1,53 milliard de dollars à des emprunteurs institutionnels depuis le lancement de son activité de prêt en mars 2018, a déclaré que la disponibilité du crédit était plus importante que l’intelligence, en particulier pour les entreprises qui ont l’habitude de négocier sur marge.

«Nous construisons tous ces systèmes commerciaux sophistiqués en interne; il ne fait aucun doute que nous le sommes », a déclaré Moro. « Mais c’est secondaire par rapport à ce que nous faisons et certainement pas la raison pour laquelle quelqu’un utiliserait Genesis. »

Conflits cryptographiques

La direction de Tagomi a informé ses clients qu’elle ne s’écarterait pas du plan d’affaires global, y compris le routage des commandes vers plusieurs sources de liquidités, a déclaré Boonen. Tagomi regroupe des bourses telles que Bitstamp, Gemini et Binance US, ainsi qu’une poignée de market makers OTC, afin de rechercher les meilleurs prix pour sa clientèle de traders.

Il est possible de diriger une agence de meilleure exécution en tant qu’entité distincte, mais les prime brokers ont une position privilégiée auprès de leurs clients, y compris l’accès à leurs stratégies de trading et des informations matérielles non publiques les concernant.

Techniquement, un conflit d’intérêts peut être évité, a déclaré Boonen. La question est de savoir si cela se fera dans la pratique.

« Il s’agit également de savoir si d’autres échanges en cours d’agrégation veulent toujours le faire », a déclaré Boonen. « De toute évidence, vous êtes heureux de travailler avec Tagomi car ils sont une entreprise indépendante, mais qu’est-ce que cela signifie lorsqu’ils appartiennent à Coinbase, qui est un concurrent direct pour vous? »

Weisberger de CoinRoutes a déclaré qu’il existe des barrières à l’information et des procédures qui peuvent être mises en place pour supprimer tout conflit d’intérêt, mais cela reste « une discussion très intéressante », qui parle d’une plus grande disparité entre la crypto et le trading sur les marchés traditionnels.

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«Si j’étais Binance US, je n’aurais aucun scrupule à ce que Tagomi fournisse des liquidités et accède à liquidy sur Binance US; si j’étais Bitstamp, je n’aurais aucun scrupule « , a déclaré Weisberger. « Je m’attendrais en outre à ce qu’ils passent ensuite à Coinbase Pro et disent: » OK, les gars, nous voulons avoir une unité qui peut accéder à la liquidité sur vos plates-formes. «  »

La croissance de groupes d’échange comme Intercontinental Exchange (ICE) ou Nasdaq sur les marchés des actions était due au fait que ces entreprises devaient permettre à leurs concurrents d’accéder à leurs cotations et devaient permettre à leurs concurrents de leur acheminer des affaires vers eux, a souligné Weisberger, et finalement , l’ensemble du marché en bénéficie.

« Wall Street et la ville de Londres sont considérées comme les capitalistes les plus nus », a déclaré Weisberger. «Mais il y a des domaines où les gens travaillent avec leurs concurrents pour améliorer l’ensemble de l’entreprise, et des domaines où ils rivalisent comme un enfer. La Silicon Valley a une mentalité différente où vous devez simplement surpasser tout le monde, et l’industrie de la cryptographie peut être la même en ce moment. »

Binance et Bitstamp n’ont pas répondu aux demandes de commentaires.

Dernier homme debout

Les défis techniques et réglementaires liés au stockage sécurisé des actifs cryptographiques ont vu de nombreux fournisseurs de garde surgir avec diverses solutions et services proposés. Il est probable que de plus en plus de ces entreprises hautement spécialisées seront prises par des acteurs plus importants, comme dans le cas de l’acquisition de Vo1t.

«Je pense que les entreprises de garde autonomes vont être difficiles à maintenir», a déclaré Moro de Genesis. «Les frais de garde diminuent; c’est une course vers zéro. Je pense donc que les dépositaires autonomes vont s’associer avec des entreprises qui ont d’autres secteurs d’activité, ou ils chercheront à démarrer d’autres secteurs d’activité. »

Nick Carmi, responsable des services financiers de BitGo, a convenu que la consolidation était en bonne voie.

« C’est exactement ce qui s’est également produit sur les marchés financiers, où la garde est assurée par quelques très grands dépositaires », a-t-il déclaré.

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En ce qui concerne l’élargissement, Carmi a déclaré que BitGo Prime faisait toujours partie de la vision, motivé par l’optimisme de la crypto autant que par le reste. Prenant un coup d’essai à l’accord Tagomi de Coinbase, Carmi a souligné l’importance de ne pas être un échange lorsqu’il s’agit d’offrir des services de courtage.

«Nous ne sommes pas un échange, nous permettons des connexions à plusieurs bourses et teneurs de marché sur une base non divulguée complète. Il est important de partitionner certaines fonctions afin d’avoir une infrastructure financière sûre et efficace pour les actifs numériques », a déclaré Carmi.

BitGo a acquis certaines capacités de négociation grâce à l’achat de Lumina le mois dernier, a déclaré Carmi, sans divulguer aucun volume de négociation ou de prêt.

Pendant ce temps, certaines entreprises opèrent toujours sur le principe que c’est le Far West et qu’elles gagneront beaucoup d’argent, a déclaré Boonen, mais à mesure que le marché de la cryptographie se resserrera et deviendra plus efficace, ce seront les professionnels qui resteront debout.

« Il existe des entreprises qui espèrent facturer cinq points de base par transaction par le biais d’une sorte d’intermédiaire qu’ils appellent un courtier principal », a déclaré Boonen. «Personne ne va payer ça. Le problème est que vous pouvez facturer un demi-point de base sur 100 milliards de dollars par an en volume, mais jusqu’à ce que vous y arriviez, cela vous semblera un très long chemin. »

Divulgation Lis Plus

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